Sự tăng trưởng vốn hóa thị trường của stablecoin Euro: Sự thật đằng sau những con số

Một con số thật còn hơn cả ngàn tin đồn. Trong 30 ngày qua, tổng vốn hóa của các stablecoin Euro đã tăng 38.7%, từ 2.1 tỷ EUR lên 2.9 tỷ EUR. Nhưng liệu đây có phải là tín hiệu cho thấy Euro đang chiếm lĩnh thị trường stablecoin? Hay chỉ là một cú pump tạm thời do các chương trình khuyến khích thanh khoản? Tôi quyết định mở Dune Dashboard và tự tay kiểm tra. Trước hết, cần hiểu đối thủ trên sân chơi này. Có bốn cái tên chính: EURC của Circle, EURT của Tether, EURS của Stasis, và EURCV của Societe Generale-FORGE. Mỗi cái đều có một câu chuyện riêng. EURC được hỗ trợ bởi Circle, có sẵn trên nhiều chain như Ethereum, Solana, Avalanche. EURT là sản phẩm của Tether, nhưng khối lượng giao dịch gần như bằng 0 trên hầu hết các sàn. EURS là stablecoin lâu đời nhất, tồn tại từ 2018, chủ yếu trên Ethereum. EURCV là stablecoin được phát hành bởi một ngân hàng truyền thống, nhưng thanh khoản cực kỳ thấp. Core của phân tích nằm ở dữ liệu on-chain. Tôi kéo số liệu từ Etherscan, Solscan, và các block explorer khác. Kết quả: EURC chiếm 62% tổng vốn hóa tăng thêm, tương đương 500 triệu EUR. Trong đó, 80% nguồn cung mới đến từ giao thức lending trên Avalanche, nơi người dùng có thể kiếm 12% APY bằng cách gửi EURC. Đây là dấu hiệu điển hình của liquidity mining. Khi APY giảm, thanh khoản sẽ rút đi. EURS chỉ tăng 5%, chủ yếu do một số địa chỉ cá voi chuyển từ USDC sang EURS để hưởng chênh lệch tỷ giá. EURT không tăng trưởng đáng kể, thậm chí còn giảm nhẹ -0.3%. EURCV hầu như không có hoạt động, vốn hóa chỉ 5 triệu EUR, không đáng kể. Điều thú vị là tương quan giữa khối lượng giao dịch và vốn hóa không đồng nhất. Trong khi vốn hóa tăng 38%, khối lượng giao dịch hàng ngày của các stablecoin Euro chỉ tăng 12%. Điều này cho thấy phần lớn nguồn cung mới đang nằm im trong các pool thanh khoản, không thực sự được dùng để thanh toán hay chuyển tiền. Đây là tín hiệu cảnh báo: tăng trưởng vốn hóa không đồng nghĩa với tăng trưởng sử dụng thực tế. Góc nhìn trái chiều: Nhiều người cho rằng đây là bước ngoặt cho thanh toán xuyên biên giới bằng Euro. Nhưng dữ liệu cho thấy, hơn 70% giao dịch EURC đến từ các địa chỉ tương tác với giao thức DeFi, không phải từ các nền tảng remittance hay thương mại điện tử. Nếu bạn nhìn vào các quốc gia đang phát triển, nơi lạm phát tiền tệ buộc người dân tìm giải pháp thay thế, họ vẫn chọn USDT hoặc USDC hơn là EURC, vì thanh khoản và khả năng chấp nhận rộng hơn. Động lực thực sự của thanh toán crypto không phải lý tưởng blockchain, mà là lạm phát địa phương. Euro stablecoin chưa giải quyết được vấn đề đó. Dựa trên kinh nghiệm phân tích ICO năm 2017, tôi đã thấy rằng 80% dự án không có sản phẩm thực tế. Tương tự, nếu loại bỏ các pool thanh khoản có APY cao, lượng người dùng thực sự của EURC chỉ chiếm chưa đến 15% so với USDC. Một con số thật đáng suy ngẫm. Takeaway cho tuần tới: Theo dõi tỷ lệ sử dụng nguồn cung EURC (supply utilization rate) trên các lending protocol. Nếu tỷ lệ này giảm dưới 30% và APY giảm, khả năng cao vốn hóa sẽ quay đầu. Câu hỏi đặt ra: Khi incentive kết thúc, ai sẽ ở lại? Dữ liệu sẽ trả lời.