Tuần này, dYdX Chain mất 37% tổng giá trị khóa (TVL) chỉ trong 7 ngày. Các bảng điều khiển của DefiLlama cho thấy con số giảm từ 542 triệu USD xuống còn 341 triệu USD. Cộng đồng Twitter bắt đầu kêu gào về 'sự kết thúc của perp DEX', như thể đây là lần đầu tiên thanh khoản rút khỏi một giao thức trong lịch sử crypto.
Nhưng tôi không nhìn vào TVL. Tôi nhìn vào những gì đang diễn ra bên dưới lớp vỏ bọc đó.
Bối cảnh: chu kỳ thanh khoản và sự dịch chuyển ngầm.
Năm 2020, trong DeFi Summer, tôi farm UNI từ Uniswap airdrop. Bỏ ra 200 ETH cung cấp thanh khoản, nhận 5.000 UNI, bán ở đỉnh $25. Trải nghiệm đó dạy tôi một bài học: khi thanh khoản rời khỏi một giao thức, đám đông nhìn thấy thảm họa; tôi nhìn thấy sự tái phân bổ. Mỗi lần TVL giảm mạnh, có một câu chuyện mới đang được viết ở nơi khác.
Hiện tại, thị trường đang đi ngang. Bitcoin dao động quanh $67,000-$72,000 trong hơn 60 ngày. Khối lượng giao dịch trên các DEX giảm 42% so với đỉnh tháng 3. Nhưng điều thú vị là số lượng địa chỉ hoạt động hàng tuần trên Ethereum vẫn ổn định ở mức 420,000-450,000. Đám đông không rời đi; họ đang chờ đợi.
Trò chơi ẩn sau TVL giảm: cơ chế câu chuyện và tâm lý đám đông.
Khi dYdX mất thanh khoản, tôi lập tức kiểm tra ba thứ. Thứ nhất: dòng chảy token gốc. DYDX token giảm 18% trong cùng kỳ, nhưng khối lượng giao dịch perp trên nền tảng chỉ giảm 12%. Điều này cho thấy người dùng đang chuyển sang các giao thức khác, không phải rời khỏi thị trường. Thứ hai: tôi kiểm tra Hyperliquid. TVL của Hyperliquid tăng 28% trong cùng 7 ngày, từ 280 triệu lên 358 triệu USD. Thứ ba: tôi kiểm tra bảng tin developer trên các repo GitHub liên quan đến cross-chain messaging. Wormhole và LayerZero có số lượng commit tăng 40% trong tháng qua.
Đám đông nhìn thấy một giao thức sụp đổ. Tôi nhìn thấy thanh khoản đang di chuyển sang một câu chuyện mới: perp DEX thế hệ tiếp theo với cơ chế thanh khoản linh hoạt hơn.
Chờ đợi. Chờ đợi. Chờ đợi. Đó là từ khóa tôi lặp đi lặp lại trong các buổi meeting quỹ. Khi thấy 500 người cùng tweet về 'dYdX is dead', tôi biết tâm lý đám đông đã chạm đáy. Đó là lúc người chơi có chiến lược bắt đầu mua vào.
Góc nhìn phản trực giác: sự sụt giảm TVL là tín hiệu mua.
Trái với niềm tin phổ biến, tôi cho rằng sự sụt giảm thanh khoản trên các DEX perp đã được định giá quá mức. Khi TVL giảm 37% trong một tuần, nhưng khối lượng giao dịch thực tế chỉ giảm 12%, điều đó có nghĩa là nhà cung cấp thanh khoản đang rời đi nhanh hơn người dùng. Đây là một sự mất cân bằng tạm thời. Trong lịch sử, những cơ hội lớn nhất xuất hiện khi thanh khoản rẻ hơn nhu cầu thực tế.
Tôi nhìn lại năm 2017, khi 33 tuổi, săn ICO Kyber Network. Đọc whitepaper, cảm nhận câu chuyện thanh khoản cross-chain sẽ bùng nổ. Đầu tư 50 ETH, kiên trì giữ qua các đợt điều chỉnh, thu về 400 ETH. Bài học vẫn còn nguyên giá trị: phát hiện narrative sớm mang lại lợi nhuận khổng lồ, nhưng cần sự kiên nhẫn.
Takeaway: câu chuyện tiếp theo đang hình thành.
Sự dịch chuyển thanh khoản từ dYdX sang Hyperliquid không phải là ngẫu nhiên. Nó báo hiệu một câu chuyện mới: perp DEX với thanh khoản linh hoạt, phí thấp hơn và khả năng tương tác cross-chain tốt hơn. Trong 30 ngày tới, hãy theo dõi dòng vốn vào Hyperliquid và các giao thức tương tự. Khi TVL của chúng vượt qua mức 500 triệu USD, đám đông sẽ bắt đầu kể câu chuyện 'perp DEX thế hệ mới'. Và lúc đó, người đã vào từ sớm sẽ là người bán cho họ.
Câu hỏi còn lại: bạn đã sẵn sàng chờ đợi chưa?